論小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的周期性探底兼論小微企業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期觀察信號(hào)上的領(lǐng)先性
小微企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中比較基礎(chǔ)的部分，是就業(yè)的主要領(lǐng)域，是創(chuàng)新的主力軍，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。從2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷下行，民營(yíng)企業(yè)（包含小微企業(yè)）出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性回避民營(yíng)企業(yè)，特別是小微企業(yè)，小微企業(yè)領(lǐng)域信貸風(fēng)險(xiǎn)負(fù)反饋非常明顯。經(jīng)過(guò)大約7年左右的不斷發(fā)展，我們認(rèn)為中國(guó)的小微企業(yè)趨于周期性探底，而且有回升的跡象，但還不能確認(rèn)真正的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，至少還需要觀察一段時(shí)間。
一、小微企業(yè)的特點(diǎn)
小微企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最活躍組成部分，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系具有不可替代的作用，在融資方面具有以下明顯的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是綜合實(shí)力較弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，自我保護(hù)能力差；二是靈活性強(qiáng)，約束少，順周期現(xiàn)象明顯（強(qiáng)周期）；三是管理規(guī)范性不高，透明度差，在金融機(jī)構(gòu)中信用認(rèn)可度不高，也是信用收縮邊際影響最大的領(lǐng)域；四是發(fā)展戰(zhàn)略的前瞻性和全局性較差。
二、各類(lèi)主體在中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的領(lǐng)先滯后關(guān)系
根據(jù)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，按信用強(qiáng)弱排序是政府、金融機(jī)構(gòu)、央企、地方國(guó)企及上市公司、大型民企、小微企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，小微企業(yè)因自身原因是信用收縮中受害最大的領(lǐng)域，其次大中型民企。因此，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中小微企業(yè)是最先受到影響的主體，但因靈活性強(qiáng)和約束少，也是最先復(fù)蘇的主體。根據(jù)我們的觀察，本輪經(jīng)濟(jì)下行最先發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的是珠三角、長(zhǎng)三角的小微民企（2012年開(kāi)始），其次是大中型民企（2013年開(kāi)始），再次是邊緣國(guó)企、（2015年開(kāi)始債券違約），第四是民營(yíng)上市公司（2017年開(kāi)始，債券違約和大股東質(zhì)押股票風(fēng)險(xiǎn)），第五是邊緣金融機(jī)構(gòu)和問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)（2018年開(kāi)始，安邦、包商、國(guó)海等）。
三、中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的階段分析
中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的階段大致可以分為三個(gè)階段：一是2012年開(kāi)始至2015年左右，這個(gè)階段因外需收縮、經(jīng)濟(jì)下行、信用收縮和擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)，小微企業(yè)出現(xiàn)一輪深度探底。此時(shí)期，曾出現(xiàn)一輪貨幣寬松，但因小微企業(yè)處于信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)期，并沒(méi)有享受到這一輪信用紅利；二是2015年-2017年，這個(gè)階段因信用收縮、金融強(qiáng)監(jiān)管和環(huán)保風(fēng)暴，小微企業(yè)又進(jìn)行一輪出清，特別是2017年環(huán)保一刀切，導(dǎo)致很多小微企業(yè)生產(chǎn)和現(xiàn)金流中斷。在這個(gè)階段，各家銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)相投放房地產(chǎn)類(lèi)貸款，其中以按揭貸款最為突出，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)基本回避；三是2017年底至今，這個(gè)階段因簡(jiǎn)政放權(quán)、減稅降費(fèi)和環(huán)保邊際放松，小微企業(yè)的生存環(huán)境有所改善，但經(jīng)濟(jì)下行對(duì)小微企業(yè)造成不可忽視的影響。特別是2018年6月后，中央政府連續(xù)不斷向出臺(tái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，支持小微企業(yè)的金融政策被放到戰(zhàn)略的高度，小微企業(yè)的融資環(huán)境出現(xiàn)改善。這個(gè)時(shí)期，小微企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)6年左右的出清，該出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的基本已經(jīng)暴露，未被出清的小微企業(yè)基本都有一定競(jìng)爭(zhēng)力，或者是新興行的小微企業(yè)。
四、小微企業(yè)觸底的信號(hào)觀察
觀察小微企業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的表現(xiàn)，主要尋找能反映小微企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)的指標(biāo)，我們嘗試用財(cái)新PMI與中采PMI的差異反映小微企業(yè)與大型國(guó)企的背離。目前，財(cái)新PMI與中采PMI形成明顯背離，中采PMI向下的趨勢(shì)明顯，但財(cái)新PMI明顯強(qiáng)勢(shì)，目前還在擴(kuò)張區(qū)間。形成背離的原因是經(jīng)過(guò)“三去一降一補(bǔ)”后，國(guó)有企業(yè)的政策性紅利消退，疊加經(jīng)濟(jì)下行影響基礎(chǔ)原料的價(jià)格，居于上游的大型國(guó)企趨勢(shì)性下行，而小微企業(yè)基本是中游的制造業(yè)，恰好是價(jià)格下行的受益者，疊加多項(xiàng)利好政策的作用，小微企業(yè)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)就可以得到解釋
本次對(duì)小微企業(yè)的關(guān)注和扶持是長(zhǎng)期戰(zhàn)略，可以預(yù)期小微企業(yè)的生存環(huán)境會(huì)出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)。而本次康波基本已經(jīng)完成由衰退到蕭條的轉(zhuǎn)換，小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的階段已經(jīng)過(guò)去，可以確認(rèn)本次小微企業(yè)已經(jīng)形成雙底（2015年和2017年）。今后幾年幾個(gè)不確定因素可能會(huì)影響小微企業(yè)的反轉(zhuǎn)，一是由美國(guó)為首的世界經(jīng)濟(jì)周期調(diào)頭向下，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)中國(guó)小微企業(yè)的影響有多大？這個(gè)需要觀察，但有兩點(diǎn)可以確定，1、小微企業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)因素的影響更大，世界經(jīng)濟(jì)周期的影響居于次要地位；2、世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2012年有過(guò)一次重要影響，本次影響的邊際效力應(yīng)該遠(yuǎn)小于上一次。二是中國(guó)本次經(jīng)濟(jì)下行將何種形式結(jié)束？特別是近期金融機(jī)構(gòu)出清和財(cái)政反危機(jī)的效果如何？但有一點(diǎn)可以確認(rèn)，中國(guó)政府組織資源和控制整個(gè)經(jīng)濟(jì)的能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于西方政府，金融機(jī)構(gòu)出清軟著陸是大概率事件。
五、今后一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的部分預(yù)測(cè)
在政策方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上中央和地方政府大力培育新經(jīng)濟(jì)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，財(cái)政反危機(jī)（主要是應(yīng)對(duì)收入下降而支出的增加，同時(shí)處置地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），貨幣政策維持流動(dòng)機(jī)適度充裕，金融出清軟著陸，加速推進(jìn)混合所有制改革，穩(wěn)就業(yè)，同時(shí)進(jìn)行制度改革，深化以法治國(guó)，妥善處理中央與地方的關(guān)系、政府與市場(chǎng)的關(guān)系、房地產(chǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。
在產(chǎn)業(yè)方面，以信息化帶動(dòng)后工業(yè)化和服務(wù)業(yè)大發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)逐步明晰，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速龍頭化、大型化和集約化。
在金融領(lǐng)域，深化金融供給側(cè)改革，逐步培養(yǎng)適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)和高質(zhì)量發(fā)展的金融體系和金融機(jī)構(gòu)，尋找改革與處置風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)。
在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，小微企業(yè)在增量市場(chǎng)的有利環(huán)境下快速向前發(fā)展。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，小微企業(yè)主要作為大企業(yè)的上下游供鏈存在，在細(xì)分市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。但總體上，小微企業(yè)已經(jīng)度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)期，信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)周期性探底。
二〇一九年六月三十日
